第二节
日本：1875年以来最严峻的债务危机
债务魔咒
与中国经济趋势关联度最高的经济体中，美国、欧元国、日本位居前三甲，欧元国的债务问题我们已经有所了解，这里着重介绍一下日本、美国的债务，因为债务危机是核心，它对未来趋势的影响无可替代。
为什么要首先提及日本呢？因为，在新周期的时间节点上，它排在中国的前面。日本债务危机一旦引爆，其国民财富缩水，购买力将随之下降，中国将失去一个重要的出口市场——这一点对中国经济而言是极其重要的。
而且，日本与中国，无论是在债务危机方面，还是在财政政策、货币政策方面，存在着诸多相同或相近之处，换一种表述就是：日本身上有很多中国的影子，如果中国人看不到自己的问题，不妨对照一下日本的情况。但是，别忘了，日本比中国还多出几个优势：多年实行民富政策导致的民间财富的累积、科技创新力、海外占据大量资源、接近西方的政治体制等。
欧元国中最脆弱的几个国家，主权债务危机一次次地被点燃，让他们看到，这种做法不仅杀伤力巨大，而且，成本低廉——评级机构只要一下调主权债务评级，欧元国马上就乌云压顶。
日本债务危机也将在中国泡沫破灭以前出现，只是表现形式将与其他国家不同。
债务魔咒早就套在了日本的头上。日本债务危机爆发只是时间问题。
债务压身
日本债务非常高非常重。与西方国家不同的是，日本国债绝大部分被其金融机构和民众持有，占比高达90%~95%，外国个人或机构持有的日本国债比率仅为5%左右。相比之下，在美国和德国，海外投资者的国债持有率通常超过50%；在英国和法国，这一比例也在1/3以上。
日本国债并不太容易受到对冲基金的直接狙击。原因是：
其一，如前所述，外国个人或机构持有的日本国债比率很低。
其二，日本对外债权高。国民与中国人一样，对储蓄情有独钟。而且，日本外汇储备仅次于中国，是美国国债的全球第二大债主。日本的外汇储备余额在2010年年末仍高达1.049万亿美元。日本仍是世界第一债权国：日本财务省公布的数据显示，2010年，日本对外债权554.8万亿日元，对外负债288.6万亿日元，对外资产266.2万亿日元。日本国内剩余资金规模依旧庞大。日本目前拥有近12万亿美元的国民储蓄和1400多万亿日元个人金融资产，国内资本充裕，债务融资能力较强。另外，日本的国债收益率与票面利率都很低，10年期国债收益率仅为1.35%，发债的成本和风险小，利息支付压力也小。
其三，日本人非常团结，尤其是当遇到危机的时候，这个民族会释放出惊人的力量。
因此，在遭遇狙击时，有反攻能力——这也是日本当年被美国打货币战伤害太深加强了金融防御的结果。日本倘若发生债务危机，它可以减少对外投资，而增加国内对国债的投资。
那么，这是否就意味着日本国债是安全的呢？
肯定有人这样认为。正因为这一点，中国在2010年上半年，狂买日本国债。
日本国债的风险在哪里呢？
我们知道，国债卖给自己国民，必然缺少向外转嫁风险和缓冲的渠道，风险更大。国债卖给外国政府，风险是由外国政府承担，卖给本国机构和国民意味着风险由自己本国承担，一旦发生债务危机，将会立即传导到金融、消费领域和实体经济领域，从而，产生更要命的连锁破坏力，并且难以拿出有效政策拯救危机，使复苏变得遥遥无期。日本国债的风险，要远远超过美国、欧元国的国债！
原因当然并不仅限于此。
2010年，当中国疯狂购买日本国债时，我在7月11日写了《大幅增持日本国债是往枪口上撞》的文章：中国投资者对日本国债的热忱，正在一个个新高中呈现。日本财务省公布的数据显示，中国在2010年5月份新买入日本国债再创新高：7352亿日元，该数字超过2010年1~4月的总和（5410亿日元），而前4个月中国对日本国债购买量（5410亿日元）却是比2005年全年多了一倍以上……尤其在欧洲主权债务危机形势最严峻的5月加快了购买日本国债的步伐，使得2010年前5月增持日本国债总额超过1.27万亿日元。而包括中国在内的海外投资者对日本国债的追捧，使得10年期日本国债收益率一路走低，截至7月8日该收益率持稳在1.10%……
需要指出的是，以上并非中国购买日本国债的全部。因为日本公布的数据只考虑交易发起国。英国《金融时报》举例说明这一点：假如一家中国投资者通过伦敦的某家经纪商购买日本国债，那么这笔交易将记在英国名下。由于英国通过中国渠道购买日本国债的可能性较小，中国购买日本国债的数额可能还要大。
日本债务危机是个火药桶
日本债务危机是一个巨大的火药桶。国际上一般认为政府债务占GDP比重的安全临界点是60％以下。而根据IMF、标准普尔及渣打银行的数据，当前日本政府债务占GDP的比重高达214.3％，远超过希腊的120%！超过国际上公认的安全线两倍多！
日本债务危机随时可以引爆。只是，华尔街的投机大鳄们在等待引爆它的时机而已——引爆日本债务危机的不一定是华尔街，更大的可能是日本自己，只要华尔街在那个巧妙的时刻放上一根稻草，日本还来不及反应的时候就已经深陷危机之中！
而且，中国兴致勃勃地往枪口上撞，无疑将对猎人产生更大的诱惑力。国际投机大鳄们一旦展开狙击——日本债务的脆弱性决定了加一根稻草在上面它就轰然倒地，日元将比受债务危机困扰的欧元更快地贬值。
这一狙击只是时间问题。
有人认为购买日本国债是为了分散风险，事实是，数据显示：过去10年中，美国、德国和日本国债的收益率分别约为3%、2.6%和1.2%，日本国债的收益率最低，再加上其负债占GDP比重全球罕见，风险之大，无出其右者。
而且，日本为了刺激经济发展，可能主导日元贬值，这将加大日本国债的投资汇兑风险——全球国债收益率一般只有百分之几，但货币汇兑风险一般却在20%以上。
金融危机之后，日元的汇率价格始终徘徊在1美元兑换80日元的高位，几乎接近20世纪90年代的历史峰值。日元汇率维持高位，是因为相对于危机重重的欧洲国家和失业率持续走高的美国而言，日本经济仍处于危机不明显，相对较为安全的范围内，日元依然面临极为强势的升值压力。在日元汇率高涨的情况下，许多日本企业已经不失时机地开展了大型的海外并购，通过转移生产和扩大规模等手段，实现产出增长的总体目标。
当然，正如“一枚硬币总是有两面”的说法，日元持续高涨的汇率，严重削弱了日本产品的出口竞争力。尽管日本财务省的贸易统计数据显示，2010年上半年日本的出口总额为33万多亿日元，比上年同期增长37.9%；贸易收支盈余为3.4万亿日元，继2009年下半年之后再度实现贸易盈余，但日本的对外贸易实际上处于艰难期。究其缘由，贸易盈余的增长并不是因为日本的出口贸易出现巨幅增长的结果，只是因为相对于进口贸易的巨幅下滑，出口的减少并不是极度糟糕，所以最终日本出口与进口之间的差额，即贸易盈余才勉强得以实现。而且与金融危机发生之前的数据相比较，日本的实际出口贸易额经历了“大衰退”的骤变。更为重要的是，日本进口总额的巨幅下滑已成为不争的事实。
另外，日本央行连续多年实施零利率政策，导致利率杠杆的调节功能失灵，这等于压缩了日本在货币政策方面的调整空间。尽管日本央行表示将继续推行“货币宽松政策”，竭力增加流动性货币以刺激经济增长，但悲观的预期使得企业贷款投资的意愿大大降低。
实际上，自20世纪80年代末90年代初日本的泡沫经济崩溃之后，日本政府已经连续多年采用积极的财政政策和宽松的货币政策刺激经济发展，这种做法耗尽了政府的信用，加大了政府举债的难度。
悲观的日本前景
日方经济的前景非常暗淡。
日本还面临着老年化问题，国内储蓄率下降，民众对债务的消化能力下降，如果外国投资者不提供融资，日本国债的安全系数就命悬一线。
2010年6月11日，日本新首相菅直人在国会发表就任后的首次政策演说时坦承：“日本财政已成为发达国家中最糟糕的情况，过度依赖国债已让财政持续恶化，就像希腊给欧元区带来的混乱一样，日本若再坐等，将有破产之患。”日本财务省官员也说：“国内投资者是日本国债维持稳定的主要因素，但这些投资者大部分是日本银行，如果银行遇到问题，日本国债市场就不会继续稳定下去。”
但就在这种情况下，中国突然大幅增持日本国债。
连日本人都认识到了其国债的高危性，中国怎么会忽略或者漠视这种危险呢？！
日本不是美国，可以通过债务的扩张实现国力的扩张，稀释债务，更重要的是，美国永远不用担心偿还国债的问题，没有任何一个国家胆敢硬着头皮向美国索债！日本真正走出资产负债表陷阱的可能性微乎其微。
在这种情况下，拼命增持日本国债的动机令人难以理解！
更要命的是，日元资产的流动性远远低于美元、欧元，一旦持有者被套很难抛售套现，国外的机构不愿意去买日本的国债，就是怕关键时候找不到愿意接盘的，砸在自己手里！唯一万幸的是，中国增持的日本国债主要是一年期短期国债，而中国留给自己的纠错机会，也只有这一年的时间而已！
因缺乏远见和洞察力，中国增持美国国债和美国股票后，次贷危机爆发，美元贬值；然后，转而增持欧元国债避险，随后欧元区债务危机就爆发。中国外汇储备成为红颜祸水，流到哪里哪里出事（说明被盯上了），或者说，哪里将要出事就流到哪里（说明缺乏远见），难道仅仅是巧合吗？如今又增持日本国债，能够走出那个魔咒吗？不！对日本的货币战将比欧元狙击战更容易展开。是华尔街太贪婪太凶残太聪明，还是中国太“淳朴”？
日本恩将仇报
有趣的是，被“中国阴谋论”思维深深影响的日本政客，并不买中国人的账，反而把中国的好心当成驴肝肺，一些日本民族主义者怀疑中国是“居心叵测”。
日本财务省次官峰崎直树在国会听证会上说，鉴于中国目前还没有允许日本投资者购买人民币金融资产，中国大幅增持日本国债是不适宜的。他说，虽然中国大量购买减轻了日本的债务负担，但是这种行为却可能助长日元升值，从而间接伤害日本经济。峰崎直树说：“我很奇怪中国政府为什么要大量买进日本国债。”他说：“如果单纯从规避美元贬值的风险考虑，中国显然还有其他更好的选择。”
原来，中国购买日本国债，连日本人自己都困惑！
日本的一些政客显然在以小人之心度君子之腹。
所幸的是，中国在8月份终于开始认识到这个问题。2010年10月8日，日本财务省公布的报告称，在经历了连续7个月增持之后，中国8月份开始大笔抛售日本国债。数据显示，2010年8月份中国共抛售了价值2.02万亿日元（合245亿美元）的日本国债，创下2005年以来的最大单月减持纪录。
中国这次抛售得还算及时！
需要强调的是，主要依靠增发基础货币积累下来的庞大的外汇储备，是国内通货膨胀的重要原动力，是国民生活压力沉重的根源之一。既然无法确保外汇储备的升值，不如减少外汇储备，藏汇于企业、藏汇于民，使外汇得到更有效率的使用。同时，应该改变重货币储备而轻实物储备的倾向，多储备资源尤其稀缺资源，在资源为王的时代，储备稀缺资源比储备任何货币都更能确保财富升值！即使向货币方面配置，也应该适当考虑那些更有前途的货币，比如加元、澳元等有丰富资源依托的货币，而不应该在垃圾货币中打转转。国债的配置同样应该遵循这个逻辑。
评级下调
日本政府过高的负债率近期已经引起主流评级机构的关注。最近，日本国债连续被调低，这显然不是一个好兆头。
2011年1月27日，信用评级机构标准普尔公司宣布把日本长期国债信用评级从“AA”下调一档至“AA-”。这是该机构自2002年以来首次下调日本主权债务评级。标准普尔在声明中指出：日本政府债务将会继续上扬，可能要到21世纪20年代中期才会触顶回落。“日本的老龄化问题将使日本经济及财政前景面临严峻的挑战，而日本不甚明朗的政治局面也可能削弱日本政府处理债务问题的能力。”
2月22日，三大国际信用评级机构之一的穆迪对日本的主权债务敲响了警钟，宣布将日本Aa2的政府评级前景由“稳定”调整为“负面”。穆迪的理由包括：全球金融危机余波持续对日本财政和通货紧缩问题带来深刻影响，现行政策难以克服财政赤字问题；日本朝野政党针对债务和经济增长课题提出有效政策的可能性存疑；日本国内人口结构压力上升，日本长期财政重建战略缺乏应对新危机的能力等。
日本财务省在2011年2月10日发布的统计数据显示，截至2010年年底，日本包括国债、借款和政府短期证券在内的国家债务余额达919.1511万亿日元，比2010年9月公布的数据增加约10万亿日元，日本国民的人均债务负担已增至721.6万日元（约合57万元人民币），创下历史纪录。
也就是说，全日本国民不吃不喝努力工作两年才能够偿还债务，这当然是不可能的。这是一种不可能持续的状态。这些已经证明日本正陷入1875年以来最严峻的债务危机。日本的债务问题终有一天会暴露于阳光之下，那将会为日本经济包括日元带来致命的冲击。从国际的角度来看，日本国债水平是全球最高也是最有风险的，大大超出欧洲主权债务有问题的国家。
日本财务省对未来的预计更加悲观：到2012年3月，日本公共债务将从2011年的943万亿日元（约合11.3万亿美元）增至997.7万亿日元（约合12万亿美元）。IMF的数据显示，2010年度日本公共债务相对于GDP的比例已超过200%，并预测2012年和2016年将分别达到232%和277%，日本将成为发达国家历史上财政状况最恶化的国家。
社会科学院日本研究所经济研究室主任张季风认为：“目前日本国债费已达到其财政预算的23%，接近25%的危险线，一个政府需要如此高的财政预算付息还债，其经济决策的杠杆空间会越来越小，长期以往，财政破产将不是不可能。”
美国太平洋投资管理公司（PIMCO）全球债券投资管理部门负责人ScottMather在接受媒体采访时表示，由于日本政府可能会面临不足以支付其国债利息并为新债发行融资的困境，不排除日本评级被降至垃圾级别的可能性，届时国债收益率将大幅上扬。“一旦上述情形发生，日元兑主要货币可能会急剧贬值，未来美元对日元可能会升至120.00。”
日本式推销
日本人对中国购买日本国债心存芥蒂，并不意味着它不急着推销，恰恰相反，它更急。
日本政府一直在千方百计地推销其国债，心思用尽。这种狭隘的心态委实令世人困惑。
2010年6月，日本财务省想出了一个推销本国国债的妙招。他们的口号是，“嫁人就嫁债券男”，同时还在广告中宣称，国债是一项比较可靠的投资，投资于国债的男人也是可靠的。这项引人注目的广告促销活动用上了原始的性吸引力，即“女性对拥有日本国债的男人有好感”，旨在说服数百万散户投资者购买日本国债。为了推销国债，日本财务省甚至还大量购买了出租车的广告位，来取代从前大部分时间占据广告位的化妆品及生发广告，并利用到了生活类杂志，让年轻女性为广告代言。
这种现象背后包含的现象是，日本国债对其国民的吸引力也在持续下降。既然这样，对中国买其国债还冷嘲热讽，实在是自找麻烦。
一旦人们对未来的前景感到悲观，不需要华尔街动手，大量资金的外逃——虽然不像希腊等国那么大，但杀伤力依然不容小觑——就可能让日本雪上加霜。
事实上，日本债务危机的最大风险在其自身，而引爆它的可能就是通货膨胀——这一点与中国何其相像！
危险的通胀
说日本可能死于通胀，恐怕出乎很多人的意料。日本CPI指数长期以来一直为负，处于通缩状态，2010年全年为下降1％，似乎离发生通胀还很遥远。这是因为日元升值和日本企业消化、吸收输入型通胀能力极强，以及日本央行也一直慎重采取扩张的货币政策。但是：
其一，经历2002~2008年期间世界物价大涨，日本企业消化进口产品价格上涨的空间已经不大，例如近期日本央行公布2011年1月日本企业物价上涨1.6％，这已经是连续三个月上涨，且显现逐步走高势头。
其二，经过世界经济危机洗盘，存活企业进一步消耗了大量历史累积的盈利，企业盈利状况仍然不佳。
其三，此前大宗商品价格上涨以原油、矿产品、黄金为主，而这次的第二波涨价已经扩展到农产品、食品及工业中间产品，估计今后还将逐步扩展到下游，而波及面全面扩大将令日本最终消费品不得不涨价。
其四，国际大宗商品价格已经进入涨价通道。
因此，预计进入2011年下半年，日本CPI将由负转正，日本将面临两难选择：或是为了保证财政不破产，听任通胀蔓延，顺便可以得到债务贬值的益处；或是央行恪尽职守提高利率。而提高利率将大量增加日本财政负担，可能诱发日本爆发财政危机。
另外，日本虽然在海外收购了不少资源，但这远不足以改变其天然缺乏资源的缺陷。日本赖以生存与发展的资源几乎100％依靠进口。当进口资源和产品价格上涨，进而引发日本国内出现通胀时，市场经济运行规律决定日本市场利率必然上扬，由此增加日本政府的负担，导致日本政府发生财政危机，等于外部因素渗透到日本经济内部并诱发危机，让日本防不胜防。
值得一提的是，美国汇盛等主营对冲基金的机构，得出了几乎相同的结论：“伴随着全球通胀时代的到来，国际能源和大宗商品价格会持续走高，将会给日本带来输入型通胀压力。当通胀水平高企时，利率水平自然会被动提升，日本政府将面临偿付巨额利息的压力，对日本国债市场来说将是灾难性的。日本国债的大幅贬值将必然引起日元的贬值，将会对当前处于高位的日元带来致命的冲击。所以我们不建议投资者持有日元的多头头寸，应当根据行情走势，考虑逐步做空日元。”
因此，日本债务危机爆发之日，已经渐行渐近。
它警示中国的是：最可怕的不是来自外部的攻击——无论攻击的实施者是华尔街还是某个具体的对冲基金，而是来自内部的裂缝。
与日本相比，中国的相关问题更加突出，裂缝更大，防范体系更脆弱。在这种情况下，在日本债务危机引爆导致中国对日出口下降之后，中国原本脆弱的防卫体系可能露出更大的破绽。
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